散戶大反擊

天下文化‧財經趨勢報  2011.05.09

股市名嘴、基金經理人不願告訴你的真相 真相1：共同基金經理人靠你的錢致富──透過手續費，一生共竊取了你投資報酬的60%以上。 真相2：若想在20年內退休，一般人需要有300萬美元現金才能夠享受財務獨立的生活，而共同基金是不可能達到這個目標的。而且差得遠呢！ 真相3：96%的基金經理人達不到8%的市場歷史平均年報酬率。市場下跌時，不管他們手上的基金是多麼的「低風險」，他們一定跟著賠錢。 身為散戶的你，還在怨恨整個大環境讓你投資失利、拚不過大戶嗎？在了解基金操縱的黑幕後，難道不想立刻自己動手投資嗎？即使你一輩子不曾投資，即使你不會算數學或研究上市公司，即使你認為打敗大盤、賺到15、20或25%的報酬率是天方夜譚、根本連試都不想試。只要你學會本書提倡的一種零風險投資法：囤股投資法（這是億萬富翁即使身處熊市仍能致富的祕訣），就可以在任何市場氣候下都能賺大錢！ 你將從本書學會： ‧訂出你的退休「終極數字」、以及達成這筆數字的最佳方式。 ‧像華倫‧巴菲特一樣思考和投資，加入那些穩賺不賠的投資人行列。 ‧避免讓你的共同基金經理人敗掉你半數退休金。 ‧在完全確定的情況下賺大錢。 ‧成為買進持有的投資人，年復一年維持35%的高報酬率。 利用全世界最棒的避稅方法、投資資本不花 回收期：以利滾利 囤股表示我們長期買進一家公司。我們不會跟著大戶的腳步出場。事實上，你會發現，大戶賣出時，我們反而要買進，所以我們最好謹守安全利潤。安全利潤不容出錯，因此，最好尋求第二意見。第二種算出安全利潤價格的有力方式，是「多久回來」法，也就是「回收期」。如果你買下整家企業、存下所有盈餘，回收期就是你拿回本金所需的時間。等到你把本金全部撤出，就沒有風險了。從那時候開始，你就是在用利潤來玩股票。這通常是私有企業投資人決定價格的方式，因為他們沒有流動性市場來賣股，等到他們拿回本金，就不需要擔心出場策略了。 讓我舉個簡單的例子：有個朋友買了一家每年盈餘100萬美元的泛舟導遊公司。受制於國家公園經營規定，該公司已經沒有成長空間，可是，它每年100 萬美元的盈餘也許會永遠持續下去，那麼，這種無限期的100 萬美元有什麼樣的價值呢？這個嘛！我的朋友花了500 萬美元買下這家公司，雙方都認為這是個好交易，為什麼呢？因為他出了500 萬美元，希望在合理的時間內回本。他的「回收期」是五年，對我的朋友來說，五年後才能開始賺錢，似乎久了一點。如果他把這500 萬美元拿來買零風險債券，每年可以賺到3%，大約15 萬元。五年下來，可不得了，可以賺75 萬美元。所以他除了投入500 萬美元，也犧牲了利率所得。如果要等五年以上的時間才能拿回本金，他就不會考慮這筆交易了，許多人思考買進企業時，就是這麼想的。 回收期不是納入盈餘、資本需求和營運資本的複雜分析，事實上，它簡單的不得了。你甚至不用考慮這家企業日後有沒有轉售價值，這只是拿回本金的動腦題。可是，你知道嗎？有時簡單能擊敗複雜。複雜分析的聖經《證券分析》（Security Analysis）作者葛拉漢說：「我不再主張使用複雜的證券分析技術來尋找超值投資機會。」 如果企業持續成長，回收期會跟著盈餘增加而調整。我哥哥才剛把他的私有企業賣給一家上市公司。史蒂夫的公司盈餘已達每年1,000 萬美元之多，而這家上市公司以9,100 萬美元買下來。如果他的公司不再成長，表示這家上市公司得等9.1 年，才能賺回投資本金。可是，他的盈餘每年都以12% 的速度在成長，預計六年後會增為2,000 萬美元，依這種速度，這家上市公司會在六年半回收本金。 三M就是零風險投資 成功人士與失敗者在能力上差別不大，兩者的差別在於發揮潛能的渴望。——約翰．麥斯威爾（John Maxwell） 教導讀者趁績優股價格被低估時買進持有。若想要像有錢人一樣掌控自己的資金，讓它翻好幾番，學會囤股策略是最大的關鍵。 因此，現在我要逐步教你如何找出這些傑出企業。 讓我們先聽從柏拉圖的建議。柏拉圖曾說，如果你想找到事物的最佳範例，就得先設想它的完美「形式」，也就是能示範完美的理想版本，然後在現實世界中尋找最接近那種完美的事物。讓我們看看能否利用完美企業「形式」的概念，來幫助我們找到傑出企業。 以下是從囤股者的角度來看讓企業臻至完美的十大特性： 1. 它是簡單、易懂的企業 2. 它具有持久的獨占性 3. 它賣的是全球通用的產品 4. 它賣的是會上癮的產品 5. 它的產品製造成本很低 6. 它的產品售價很低 7. 它有龐大的營業利潤 8. 它可以隨通膨調漲價格 9. 它的產品和製程讓世界更美好 10. 管理者將公司視為己出，熱情、專注又誠實 讓我們一一檢視這十大特性： 1. 它是簡單、易懂的企業：簡單、易懂的企業要比複雜的企業容易管理，會出錯的地方不多，就算出錯，也很容易修補。同時，除了預測未來現金流量比較容易以外，投資人要看出它的價值也比較簡單。別忘了，了解企業價值就是王道。 2. 它具有持久的獨占性：完美的企業能夠永續經營。為了達到這個目標，它需要抵抗競爭的能力。在現今世界中，競爭對手見到某家公司賺大錢，就會立刻下場分食市場大餅。完美的企業需要擁有競爭對手學不來的產品，可以是祕方、品牌、停止生產的成本太高、政府獎勵專賣，或是成本很低。 3. 它賣的是全球通用的產品：完美企業賣的是全世界每一個人都想要的產品。 4. 它賣的是會上癮的產品：完美企業所生產的產品會讓使用者不得不一再購買，就連手頭很緊的時候也不例外。 5. 它的產品製造成本很低：完美企業製造產品的成本很低，而且時間愈久，愈能拉低成本，而不會提高成本。 6. 它的產品售價很低：完美企業的產品可以不銷自售。 7. 它有龐大的營業利潤：完美企業的產品售價遠高於成本，能永遠維持高利潤率。 8. 它可以隨通膨調漲價格：完美企業不擔心通膨問題。 如果廠商漲價也可以調漲產品價格。 9. 它的產品和製程讓世界更美好：完美企業製造後必定清理乾淨，不會汙染環境。它不會為了自己的利益而占大眾便宜，而且它的產品能讓顧客更便利、更有生產力、更快樂。它不會違背「己所不欲、勿施於人」的「黃金定律」。 10. 管理者重視公司股東、熱情、專注又誠實：完美企業的管理團隊，尤其是執行長會全力打造成功事業，造福所有利害關係人（投資人、員工、廠商、顧客、社會）。他們與公司生息與共，最不願意做的是為了薪水傷害自尊，對不起為他們工作的人。 以上就是我心目中的完美企業。我很樂意持有符合以上十大特性的企業。唯一的問題是，這種企業在現實世界可能不存在，甚至也存在不了。例如，產品讓人上癮，又要讓世界更美好，這不是兩相矛盾嗎？在經營理念中同時強調「上癮」和「黃金定律」是否合理呢？光是產品讓人上癮這件事，像是菸或酒，可能就會讓顧客降低對自我生活的控制程 要賺大錢，就要把下跌看成新一波漲勢 即使你已經開始買進一家企業（除非你擁有整家公司），你還是希望那些你不擁有的股份（你還沒買進的部分）價格下跌。沒錯：下跌，不是上漲。如果它上漲，表示我們做得不錯，如果它下跌，我們將成為富翁。 我知道這聽來瘋狂，但請記住，我們的淨資產不等於價格，至少短期如此，而是和價值息息相關。如果價格下跌，但我們知道自己在做什麼，則我們的淨資產就會大幅增加。 我們並不準備在今天或明天將投資兌現，打算一直投資到未來，因此，我們希望囤積的股票價格維持低檔，讓我們可以趁價格更便宜時，多買進傑出公司的股票。 假設你找到了一家真正了解，護城河和管理條件都很不錯的公司，又假設這家公司每股價值至少有20 元，而目前的賣價是10 元的安全價格，回收期是八年，你手上有1 萬元可以投資，於是你買進了1,000 股。六個月後，你又存到了1 萬元，想拿來投資，於是你再度考慮你喜歡的這家企業，可是，它現在的價格是20 元，回收期為13 年，該公司長期價值並沒有改變，可是，它不再提供安全利潤，而且回收期也太長了，因此，你不能拿這1 萬元再多買進該股，它已經超過你設定的買價。 五年後，該股價格依舊20 元，如果此時你決定賣股，你已經賺了一倍，從這1,000 股當中獲得15% 的年報酬率。 現在，讓我們看看另一種情況。同一檔個股，你在10元的時候買進1,000 股，六個月後，你手上又有1 萬元可以投資，可是，這一次假設股價已經跌到每股5 元（長期價值依舊是20元），而回收期為五年，於是，你現在再買進2,000 張股票。在這兩次的案例中，我說「長期價值不變」，都是指你已經一再進行四M分析，確定這家企業的價值依舊和你最初買進的時候一樣，唯一的不同，可能是安全利潤增加了。 六個月後，你又存了1 萬元可拿來投資，你看看市場，發現你最喜歡的這家公司股價已經跌到1 元，回收期變成兩年。一樣的，我們假設基本面一點都沒有變（你知道沒有變，因為你已經小心地又把四M檢查了一遍）。為什麼股價會跌到那麼低呢？也許是整個股票市場大跌，道瓊跌掉了85%，沒有人想要持有股票。可是，從未來盈餘潛力來看，你的公司還是有每股20 元的長期價值，所以，你又買進了1萬股。 現在，你手上有1.3 萬股、投資本金是3 萬元，平均買價是2.3 元。五年後，意料之中（就像之前的例子），股價回到每股20 元。可是，請看看兩例有多大的不同：第一例，你的股票從10 元上漲一倍，到20 元，年複利報酬率是15%。第二例，由於你趁股價下跌不斷囤積持股，總共投資了3 萬元，賣出時獲得26 萬元，每年報酬率高達54%。因為你訓練自己囤積股票，原本2 萬元的獲利，一下子暴增為26 萬元。 你每天都找得到可以撿便宜的傑出企業，你也許不能買下整家公司，但你絕對能買下部分，等到更便宜的價格出現，即使買進一小部分的傑出企業，都可以讓你致富。

致富祕訣在於囤股的複利報酬

如果你知道某家公司的價值，並有意持續投資它，那麼，股價愈跌，對你愈有利。如果你趁著價格下跌持續買進，你的每股投資成本也會跟著下降。當價格回升到價值的水準，也就是你之前低價囤積的股票就會大幅拉高你的整體報酬率。囤股增加了你的複利報酬。 愛因斯坦說過，宇宙間最難懂的就是複利報酬。所以，就算你搞不懂為什麼逢低承接會讓你成為百萬富翁，也不要難過。我告訴過你，囤股策略是反常的做法，它雖然簡單又合理，卻不是一下子就能讓你開竅的事。所以，且讓我們慢慢地了解複利的概念。 假設維尼今天跟你借6 萬元，你的條件是，五年後還你10 萬元，也就是你今天借他6 萬元，說好五年後他還你10萬元。你之所以答應這項交易，是因為你的理財計算機告訴你，如果你借維尼這筆錢，若想在五年後獲得10% 的複利報酬率，屆時他得還你10 萬元。五年後他還你10 萬元時，你不但拿回你借他的6 萬元，還可加上利息（還有利息的利息）。很簡單。我是說複利計算方式（6 萬的10% 複利，五年後將近有10 萬；如果是10.8%的複利，就會超過10 萬）。 若最後拿回的金額不變，表示你一開始借他的金額愈少，複利報酬率就愈高。如果你只借他5 萬元，五年後他還你10萬元，則你的複利報酬率便提高為15%。借他2.5 萬元，五年後拿回10 萬元，你的年複利報酬率暴增至30%。還款金額相同，你的複利報酬率愈高，就愈快致富（順便一提，這就是美國國庫券這種零息債券的運作方式：你付出低於面值的價格，到期日以面值贖回。折扣的幅度決定了你借貸給債券發行商的複利報酬率高低）。 在大折價時囤積股票也是一樣，不過績效會更好。除非你是地下錢莊，否則借貸者的還款金額有一定的上限。可是，囤股的複利報酬就沒有上限。在不變的價值下，你付出的價格愈低，複利報酬率就愈高。囤積股票時，股價愈跌，你的複利報酬就愈往上升，你也愈快致富。

零風險囤股的祕訣在於了解價格不等於價值

好吧！囤股策略顯然不只是買進股票，然後等著價格下跌而已。巴菲特和那些億萬富豪都知道，股票價格和企業的實際價值多半沒什麼關聯。換個方式說，你得學會看透股價背後隱含的意義，看出企業的價值。 囤股的唯一祕訣，就是確認企業價值高於你所付出的價格。我向你發誓，就是那麼簡單。如果你能做到這點，錢就會不斷送上門來。很多投資人都誤以為他們付出的價格和東西價值有某些關聯。我不知道股市投資人為什麼會這麼想，因為在其他市場裡，這顯然不是事實。大家多少都有買二手車的經驗，但大家都不會把一輛二手車的價格和價值混為一談，對不對？某個車主對他的老爺豐田車開價5,000 美元，並不代表車真的有5,000 美元的價值。如果你還算聰明，就會親自檢查這輛車；確保引擎正常運轉、車身沒有明顯損傷。而且你還會比較類似車款的價格，做為參考，但前提是價格要合理才行。 為什麼投資人買股票時不比照辦理呢？因為他們不知道如何用評估二手車價值的方式來計算一家公司的價值。很好，我們會在本書解決這個問題。價格是你付出的東西，而價值是你得到的東西。兩者很不同。想學會如何囤積價值被低估的公司，從中賺大錢，第一步就是要先知道：價格不等於價值。 我會告訴你如何計算價值，並確保它高於價格，但現在你只要了解這一點：價格是你付出的金額。除了這個以外，其他都沒有任何意義。如果你想要知道你買的東西有多少價值，嗯，這又是完全不一樣的問題。 由於我還沒有教你如何找出一家企業的價值，容我先用賽馬的例子來說明。我不大精通騎術，但很想學，因此想找一匹技術純熟、易於駕馭的馬。我的合夥人瑪麗莎打聽到有一匹受過四級訓練的馬，因為主人去世要出售。賣主很有錢，他們只想為這匹馬找到好主人。瑪莉莎打電話過去，得知他們當初從德國買來這匹馬，售價加運費總共是6 萬美元。他們出價3.5 萬美元，想盡快脫手。她告訴他們，我們的意願不高，但如果這樣的價格賣不掉，可以再與我們聯絡。兩個禮拜之後，他們打電話來，願意用1 萬美元賣出。於是我們開車去看那匹馬，看到了牠賣不出去的原因。牠的馬蹄需要修整、重釘馬蹄鐵，需要再餵胖一點，而且已經有好幾個月沒有人騎牠了。我坐上馬背，牠想要把我甩下來，可是又太孱弱，無法如願。我意興闌珊，一隻高大、瘦弱、變形、壞脾氣的馬完全不合我意。 可是，瑪麗莎曾經經營馬匹進口和訓練生意，還多次獲得全國馬術冠軍。她懂馬，她花了十分鐘的時間，觀察這匹馬在柵欄裡的動作，然後把我拉到一邊，說：「把牠買回家，牠很棒。」 我看到的只是表面上的問題，而她看到的卻是一匹價值6 萬美元的馬，同時也是一匹能讓我騎術更加精進的馬。我們付了2,000 美元買下牠，牠現在在我的馬房裡，裝了新的馬蹄鐵，也吃胖了。牠的價值有多少？我相信即使現在我把牠賣掉，成交價都會比當初我付的還高，而且很可能要高出很多。我學到的教訓是，市況不佳時，和價值無關的表面問題會對價格有極大的衝擊。