人非理性，市場還有效率嗎？

天下文化‧財經趨勢報  2010/8/27




2008年4/11標準普爾（Standard & Poor）將台灣的主權評等展望由「負向」調為「穩定」，結果台股在5/20見到高點9309點之後，就一路慘跌；不少投資人套在高檔，機構法人的表現也一樣。

2009年4/14，標準普爾又把台灣主權展望由「穩定」降為「負向」，當天台股收5892點，結果反而打底完成，一路攻上8395高點。眾人皆哭的時候，一定有人是逆勢操作的贏家，他們心理素質特別堅強，這些人到底如何在資訊混亂的市場中維持理性判斷？

投資不能把學校的理論照單全收

「效率市場」是投資學必修的理論，美國金融學家費瑪（Eugene Fama）在〈有效資本市場：對理論文獻和經驗證據的評論〉文章，把效率市場分成三類： 弱式效率市場：股價已反映所有「歷史資訊」，包括成交量、成交價等相關公開資訊，所以「技術分析」無效。

半強式效率市場：股價已反映所有「已公開訊息」，包括歷史資訊、財務狀況及各項經濟預測資訊等，所以「基本分析」無效。

強式效率市場：股價已反映所有歷史訊息、已公開訊息、內部人尚未公開資訊，所以「內線消息」無效。

從實務觀察，完美的強勢效率市場並不存在。因為效率市場的前提假設是人是理性的，但顯然許多實證研究與周遭故事都告訴我們，人並不是十分理性。

人性不知不覺中會模仿與盲從別人，連專業的分析師或基金操盤手也未能倖免。譬如，分析師提出建議前，經常先觀察同業；統計學的厚尾理論（Fat Tail）也顯示，極端損失出現的機率，高於常態分配，主要因為一個有效率的市場，可以將接收的資訊，即時反映在價格中，但實務上，當市場的多頭趨勢明顯，投資人注意的往往是股價飆升，忽略了利空資訊，一旦消息累積超過臨界點，將會出現「一次反映」所有利空的崩盤狀況。

這種盲從行為，行為財務學家稱之為獸群的盲動，時常成為導致市場喪失效率的元凶，既然這樣，市場還會是效率市場嗎？或是，有什麼辦法能避免不合理的決定或舉動，拉近實際與理想決策的距離？